Buffett colocou US$\u202f1 bilh\u00e3o no neobanco. A primeira rodada de investimentos foi h\u00e1 um ano, quando o Nubank ainda n\u00e3o tinha a\u00e7\u00f5es na bolsa. Ali foram US$\u202f500 milh\u00f5es que, al\u00e9m de tudo, ajudaram no sucesso da abertura de capital. Warren \u00e9 conhecido por ser extremamente cauteloso. A regra \u00e9 comprar s\u00f3 empresas lucrativas, com bons modelos de neg\u00f3cio e cujas a\u00e7\u00f5es estejam relativamente baratas. Se ele achava que o Nubank cumpria esses requisitos, nenhum investidor teria porque duvidar.<\/p>\n\n\n\n
Assim, o banco digital chegou \u00e0 bolsa de Nova York<\/a> valendo US$\u202f41,5 bilh\u00f5es \u2013 o que o transformou instantaneamente no maior da Am\u00e9rica Latina, dando um chega para l\u00e1 no Ita\u00fa. Cada a\u00e7\u00e3o foi vendida a US$\u202f9. <\/p>\n\n\n\n Parecia a receita perfeita para al\u00e7ar voos ainda maiores. Mas seis meses depois do IPO, a a\u00e7\u00e3o valia US$\u202f3. \u00c9 um tombo t\u00e3o brutal que a pergunta se torna incontorn\u00e1vel: Buffett errou ou o maior banco digital do mundo virou uma pechincha? <\/p>\n\n\n\n Quebrando a regra<\/strong><\/p>\n\n\n\n Quando investiu no Nubank, \u00e9 como se Buffett tivesse quebrado uma de suas regras de ouro<\/a>: ele colocou dinheiro numa empresa que n\u00e3o d\u00e1 lucro. No primeiro trimestre deste ano, o preju\u00edzo foi de US$\u202f45 milh\u00f5es, e a expectativa do mercado financeiro \u00e9 que as perdas continuem neste ano. <\/p>\n\n\n\n N\u00e3o se trata de uma surpresa: em nove anos de opera\u00e7\u00e3o, o Nubank nunca deu lucro anual. Em 2021, o preju\u00edzo foi de US$\u202f165 milh\u00f5es. Para os fundadores, a ideia era essa mesmo. Queimar dinheiro para ganhar escala, ampliar as fontes de receitas e a\u00ed come\u00e7ar a lucrar. \u00c9 a f\u00f3rmula seguida por toda startup.<\/p>\n\n\n\n A primeira parte deu certo. O Nubank alcan\u00e7ou a marca de 59,6 milh\u00f5es de clientes no fim de mar\u00e7o, dos quais 22,5 milh\u00f5es chegaram nos \u00faltimos 12 meses. \u00c9 o maior banco digital do planeta, bem \u00e0 frente do segundo colocado, o americano Chime, que tem 13 milh\u00f5es. No Brasil, o n\u00famero j\u00e1 supera os 54 milh\u00f5es de clientes do Santander, o que faz do Nubank o terceiro maior banco privado em n\u00famero de usu\u00e1rios, atr\u00e1s apenas dos 74,8 milh\u00f5es do Bradesco e dos 70 milh\u00f5es do Ita\u00fa.<\/p>\n\n\n\n Agora \u00e9 hora da segunda parte da miss\u00e3o: come\u00e7ar a ganhar dinheiro com esses clientes, e o Nubank parece estar no caminho. No primeiro trimestre, cada cliente consumia em m\u00e9dia 3,7 produtos da casa. Uma cortesia do aumento no n\u00famero de servi\u00e7os oferecidos. Al\u00e9m do cart\u00e3o tradicional e os servi\u00e7os de conta, o Nubank tem um cart\u00e3o com anuidade, oferece seguros, fundos de investimentos e uma corretora (que chegou com a compra da Easynvest). Tamb\u00e9m tem uma loja dentro do app \u2013 modelo importado da China, e inaugurado por aqui pelo concorrente Inter.<\/p>\n\n\n\n H\u00e1 mais duas frentes sendo abertas. A primeira \u00e9 permitir que lojistas usem celulares Android como maquininha de cart\u00e3o. A outra, possibilitar a compra de fra\u00e7\u00f5es de Bitcoin<\/a> e Ethereum pelo app do banco e por apenas R$\u202f1. <\/p>\n\n\n\n Aqui existe uma segunda disson\u00e2ncia com os princ\u00edpios de Buffett. Ele \u00e9 cr\u00edtico das criptos e disse que jamais compraria, nem que oferecessem a ele todos os Bitcoins do mundo por US$\u202f25. Por qu\u00ea? Bem, para ele o valor justo de qualquer cripto \u00e9 zero, j\u00e1 que, de acordo com a filosofia buffettiana, elas n\u00e3o servem para nada al\u00e9m de especular.<\/p>\n\n\n\n Para o dono das criptos, talvez isso seja verdade. Para o Nubank, n\u00e3o: ser\u00e1 mais uma fonte de receita em dinheiro de verdade. O banco faz em m\u00e9dia US$\u202f6,70 todo m\u00eas com cada usu\u00e1rio, alta de 91% em doze meses. S\u00f3 que isso ainda \u00e9 quase dez vezes menos que a capacidade de grandes bancos extra\u00edrem receita de cada cliente, segundo uma estimativa do pr\u00f3prio Nubank.<\/p>\n\n\n\n O faturamento como um todo cresceu para US$\u202f877 milh\u00f5es no primeiro trimestre, mais um salto impressionante de 258% na compara\u00e7\u00e3o com o mesmo per\u00edodo de 2021. Analistas do BTG Pactual chamaram o Nubank de \u201cm\u00e1quina de crescimento\u201d. <\/p>\n\n\n\n De toda a receita do primeiro trimestre, 22% vieram do sistema de cart\u00f5es. \u00c9 uma depend\u00eancia muito grande quando comparado com os banc\u00f5es. No Ita\u00fa, a receita com cart\u00f5es n\u00e3o passa de 7% do resultado do banco. <\/p>\n\n\n\n Quando um cliente usa o cart\u00e3o do Nu para pagar uma compra, o lojista paga uma taxa que \u00e9 distribu\u00edda entre maquininha (Cielo, Getnet ou PagSeguro, por exemplo), bandeira (Mastercard e Visa) e o banco que emitiu o cart\u00e3o. Na m\u00e9dia, bancos ganham 1,61% do valor de uma compra paga no cr\u00e9dito e 0,56% dos pagamentos no d\u00e9bito. <\/p>\n\n\n\n No caso do Nubank, a fatia \u00e9 de mais de 1% no d\u00e9bito. \u00c9 que o banco digital usa o sistema de cart\u00f5es pr\u00e9-pagos, em um acordo com a Mastercard. Para o consumidor, parece tudo a mesma coisa. Para o banco, \u00e9 mais dinheiro na conta.<\/p>\n\n\n\n O lance \u00e9 que bancos tradicionais t\u00eam um teto de 0,80% do valor da compra no d\u00e9bito, uma medida imposta pelo Banco Central para aumentar o uso dos cart\u00f5es. \u00c0 luz da lei, por\u00e9m, o Nubank n\u00e3o \u00e9 um banco mas uma Institui\u00e7\u00e3o de Pagamento \u2013 entidade sujeita a menos regras. Nisso, ele tem uma vantagem competitiva. E virou alvo dos banc\u00f5es, que reclamaram da concorr\u00eancia desleal. Agora, o BC quer interferir e colocar o sistema pr\u00e9-pago dentro do teto. Num esfor\u00e7o de driblar a regulamenta\u00e7\u00e3o for\u00e7ada, a Mastercard comunicou ao Nubank que pretende cortar a parte do repasse que fura o teto de 0,80%.<\/p>\n\n\n\n Fosse h\u00e1 alguns anos, o estrago poderia ser ainda maior nas finan\u00e7as do banco digital. Mas segundo o pr\u00f3prio Nubank, menos de 10% das receitas com tarifas v\u00eam dessa linha turbinada. <\/p>\n\n\n\n Existem dois motivos para que a receita com cart\u00f5es seja uma das mais importantes at\u00e9 hoje. Cart\u00e3o foi o primeiro produto lan\u00e7ado, e a estrat\u00e9gia de neg\u00f3cio consiste em cobrar menos tarifas que os bancos tradicionais \u2013 do valor para recarga de telefone \u00e0 multa para quem atrasa o pagamento da fatura do cart\u00e3o, e mesmo na gest\u00e3o de fundos.<\/p>\n\n\n\n O lance, ent\u00e3o, \u00e9 investir na frente que realmente faz bancos ganharem dinheiro: o cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n A multiplica\u00e7\u00e3o<\/strong><\/p>\n\n\n\n O que um banco faz \u00e9 multiplica\u00e7\u00e3o de dinheiro. Ele pega R$ 1 mil seus e empresta para outro cliente, que precisa de cr\u00e9dito. O financiamento dessa pessoa n\u00e3o \u00e9 um problema seu, voc\u00ea s\u00f3 quer o seu dinheiro em um lugar seguro para poder pagar as contas do m\u00eas. <\/p>\n\n\n\n A m\u00e1gica consiste em manter o saldo na sua conta e lan\u00e7ar o mesmo valor na conta de quem pediu empr\u00e9stimo. Os R$ 1 mil se transformam em R$ 2 mil. E quando a pessoa gasta os R$\u202f1 mil que pediu emprestados, aqueles R$\u202f1 mil se transformaram em R$\u202f3 mil.<\/p>\n\n\n\n S\u00f3 tem uma coisa. Como dissemos, o Nubank n\u00e3o \u00e9 exatamente um banco, mas uma institui\u00e7\u00e3o de pagamento. Esse \u201cdetalhe\u201d vem com um problema. O Nu n\u00e3o pode usar a grana dos clientes para multiplicar dinheiro, como os bancos tradicionais fazem. Os dep\u00f3sitos ficam em t\u00edtulos p\u00fablicos.<\/p>\n\n\n\n Claro que o Nubank deu seus pulos. Criou uma financeira \u2013 uma esp\u00e9cie de banco de menor porte e que pode usar dinheiro de clientes no cr\u00e9dito. S\u00f3 que a mec\u00e2nica n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o simples: \u00e9 preciso convencer clientes a mandar o dinheiro para esse novo lugar. Isso se faz oferecendo ganhos mais polpudos na forma de investimentos. E diminui o lucro com cr\u00e9dito em rela\u00e7\u00e3o aos banc\u00f5es. Um jeito de compensar a escassez relativa de recursos e ainda o custo de cr\u00e9dito maior \u00e9 usar o dinheiro para conceder empr\u00e9stimos com juros mais caros. <\/p>\n\n\n\n O Nubank atua em duas linhas: cart\u00e3o de cr\u00e9dito e empr\u00e9stimos pessoais. Os empr\u00e9stimos concedidos somam US$\u202f8,8 bilh\u00f5es, alta de 126% em 12 meses. Da\u00ed veio 43% da receita do banco no primeiro trimestre de 2022. S\u00f3 que essas linhas tamb\u00e9m s\u00e3o mais arriscadas, com inadimpl\u00eancia maior.<\/p>\n\n\n\n Em relat\u00f3rio, o BTG Pactual classificou a estrat\u00e9gia como \u201cousada, para dizer o m\u00ednimo\u201d. Isso considerando que a economia brasileira tem desafios duros pela frente: a alta da infla\u00e7\u00e3o corr\u00f3i o poder de compra das fam\u00edlias, a taxa de juros sobe para combater a alta de pre\u00e7os e deixa o cr\u00e9dito caro. Para arrematar, h\u00e1 a volatilidade do per\u00edodo eleitoral, que deixa o cen\u00e1rio turvo. No primeiro trimestre, a inadimpl\u00eancia subiu para 4,2%. <\/p>\n\n\n\n Em seu balan\u00e7o, o Nubank n\u00e3o discrimina o faturamento de cada uma das linhas de cr\u00e9dito, mas \u00e9 poss\u00edvel fazer algumas an\u00e1lises. A primeira delas \u00e9 que clientes est\u00e3o pagando mais juros nas compras com cart\u00e3o. Em resumo, n\u00e3o conseguem pagar a fatura em dia. E a receita de multa por atraso no pagamento saltou de US$\u202f9,7 milh\u00f5es para US$ 20,7 milh\u00f5es. Na m\u00e9dia do sistema financeiro, essa \u00e9 a linha que rende mais juros, mas tamb\u00e9m a que apresenta maior inadimpl\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n Um banco \u00e9 um banco<\/strong><\/p>\n\n\n\n Por mais digital que seja, o neg\u00f3cio do Nubank \u00e9 ser um banco, e ele vai ser sempre comparado aos ita\u00fas e bradescos da vida. S\u00f3 que esses mastodontes s\u00e3o uma m\u00e1quina de multiplicar dinheiro. O Ita\u00fa tem rentabilidade m\u00e9dia de 20% ao ano. Isso se mede pelo ROE (retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido), uma m\u00e9trica que diz qu\u00e3o eficiente \u00e9 a empresa na hora de investir o dinheiro do acionista. Na pr\u00e1tica, um ROE de 20% diz que, a cada cinco anos, o banco \u00e9 capaz de dobrar o capital investido. N\u00e3o \u00e9 exclusividade do Ita\u00fa: Bradesco e Santander t\u00eam n\u00fameros semelhantes.<\/p>\n\n\n\n Enquanto isso, o Nubank n\u00e3o gera dinheiro, ele queima. O BTG estima que o banco terminar\u00e1 o ano com ROE de -5,7%. O primeiro ROE positivo deve vir no pr\u00f3ximo ano, modestos 2,3%, seguido por 13,5% em 2024.<\/p>\n\n\n\n Da\u00ed que, depois da festa do IPO, investidores acordaram para a dificuldade de justificar um valor de mercado t\u00e3o elevado para o banco. Pior: fizeram isso dentro de um cen\u00e1rio econ\u00f4mico que mudou completamente.<\/p>\n\n\n\n O c\u00e1lculo do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o \u00e9 feito com base nas expectativas de receitas futuras. Depois disso, analistas descontam a taxa de juros b\u00e1sica da economia no per\u00edodo. Assim \u00e9 poss\u00edvel estimar quanto vale o neg\u00f3cio e se ele \u00e9 mais interessante que deixar o dinheiro em investimentos seguros, como t\u00edtulos do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n O lance \u00e9 que o juro nos EUA estava perto de zero quando o Nubank vendeu suas a\u00e7\u00f5es. Agora eles j\u00e1 caminham para superar os 2% ao ano, o que muda completamente o c\u00e1lculo de atratividade da empresa. Esse ciclo de alta de juros, para combater a infla\u00e7\u00e3o americana, virou uma chave na cabe\u00e7a de muitos investidores que vinham pagando rios de dinheiro em empresas com pegada tech e alto potencial de crescimento, mas nenhum lucro. <\/p>\n\n\n\n S\u00f3 tem um detalhe: em dezembro, a alta de juros j\u00e1 era pedra cantada. O que refor\u00e7a a percep\u00e7\u00e3o de que investidores foram otimistas demais com o IPO, ignorando os riscos que j\u00e1 viravam a esquina.<\/p>\n\n\n\n Passado meio ano, existe tudo menos consenso sobre as a\u00e7\u00f5es do Nubank. A recomenda\u00e7\u00e3o mais otimista \u00e9 do UBS BB, que sugere a compra e prev\u00ea que ela poder\u00e1 ir a US$\u202f11,50. Essa \u00e9 a \u00fanica recomenda\u00e7\u00e3o que projeta a a\u00e7\u00e3o acima do pre\u00e7o do IPO, um pre\u00e7o que, se confirmado, representaria uma valoriza\u00e7\u00e3o de 220% em rela\u00e7\u00e3o aos US$\u202f3 do fim de maio.<\/p>\n\n\n\n O Bank of America tem uma recomenda\u00e7\u00e3o neutra (n\u00e3o comprar nem vender), e prev\u00ea que o pre\u00e7o do papel, ao fim do ano, chegar\u00e1 a US$\u202f7,70 \u2013 ainda assim, uma alta de 150%. O Ita\u00fa diz que o desempenho \u00e9 abaixo da m\u00e9dia do mercado, com alvo a US$\u202f6,60. <\/p>\n\n\n\n O BTG Pactual \u00e9 ainda mais agressivo: recomenda a venda dos pap\u00e9is. No relat\u00f3rio, os analistas quase pediram desculpas pelo pessimismo: \u201cN\u00e3o nos entenda mal, nossa recomenda\u00e7\u00e3o de venda tem muito mais a ver com o valuation<\/em> do banco, que acreditamos muito dif\u00edcil de justificar.\u201d <\/p>\n\n\n\n Essa \u00e9 mais uma caracter\u00edstica do Nubank: analistas, concorrentes e at\u00e9 clientes quase pedem desculpas por criticar o banco. Isso porque parte dos clientes forma um f\u00e3-clube ao redor da empresa \u2013 gente disposta a pagar R$\u202f220 para ter os \u00f3culos de sol com a cor do banco.<\/p>\n\n\n\n Isso foi constru\u00eddo \u00e0 base de bom atendimento ao cliente. O problema \u00e9 que \u00e0 medida que entram milh\u00f5es de novos usu\u00e1rios, fica cada vez mais dif\u00edcil atend\u00ea-los de forma descolada e ainda resolver problemas, colocando o f\u00e3-clube em xeque.<\/p>\n\n\n\n No m\u00eas passado, o Nubank virou alvo de cr\u00edticas por ter um aplicativo vulner\u00e1vel demais ao golpe \u201climpa conta\u201d do Pix. Quando a v\u00edtima pede ao banco a devolu\u00e7\u00e3o dos valores, via de regra recebe um n\u00e3o, exatamente como acontecia nos grandes bancos. O sistema tamb\u00e9m tem apresentado mais instabilidades, e as transfer\u00eancias via Pix, que deveriam ser instant\u00e2neas, demoram horas para acontecer.<\/p>\n\n\n\n Mas o caso mais pol\u00eamico foi, sem d\u00favida, a not\u00edcia de que a diretoria do Nubank, com oito membros, teria remunera\u00e7\u00e3o anual de R$\u202f800 milh\u00f5es. Ap\u00f3s as cr\u00edticas, o banco explicou o sistema de remunera\u00e7\u00e3o. Da bolada, R$\u202f600 milh\u00f5es seriam pagos apenas ao CEO David V\u00e9lez, e sob a condi\u00e7\u00e3o de que ele permane\u00e7a cinco anos no banco e que as a\u00e7\u00f5es atinjam pelo menos o dobro do valor de venda no IPO.<\/p>\n\n\n\n O sistema de remunera\u00e7\u00e3o baseado no valor do papel \u00e9 considerado ruim porque coloca o foco da diretoria no mercado e n\u00e3o na rentabilidade do neg\u00f3cio em longo prazo. Tampouco \u00e9 compat\u00edvel com os princ\u00edpios de Buffett, que prioriza o desempenho da companhia \u2013 jamais o valor de mercado da empresa. <\/p>\n\n\n\n De modo geral, investidores acreditam que h\u00e1 espa\u00e7o para o Nubank come\u00e7ar a dar lucro e se encaixar nos princ\u00edpios buffettianos de investimento. Mas n\u00e3o significa que, por isso, voc\u00ea deva pagar qualquer pre\u00e7o para ter uma a\u00e7\u00e3o do banco roxo.\u2002<\/p>\n\n\n\n![\"-\"](\"https:\/\/vocesa.abril.com.br\/wp-content\/uploads\/2022\/06\/SA289_Fundamentos5.png\" "\\"SA289_Fundamentos5\\"\/")
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